自欧债危机爆发以来，希腊、葡萄牙、西班牙一直问题不断，而德国却始终被认为是安全的港湾，德国的国债价格因而不断攀升，居高不下，没有人认为德国联邦债券会出现问题。中国的部分学者和金融界人士为此也都曾建议我国政府应在危机大环境下，投资风险较低的德国国债。
但是这是危险的。
我们认为，德国国债市场已经形成了泡沫，它对其邻国的危机不再具有免疫能力，在未来也有可能难以实现其支付能力。只有在一种情形下，德国的国债价格会继续上升，那就是德国退出欧元区。
我们的理由很简单，信用违约互换的息差反映了联邦债券存在违约风险。作为债券风险指数，信用违约互换(信用违约保险产品)的价格体现了德国国债实际蕴含的风险。通过使用信用违约互换，债券的购买者可以为未来有可能发生的支付违约购买一笔保险。自今年三月份以来，德国国债的违约保险成本已经翻了一倍。当前，如果为一笔五年期、价值为100万欧元的国债购买违约保险，其保费大约为11200欧元，而在年初，保费仅为这个数字的一半。五年期信用违约互换的息差为47个基点，它表明，在这五年期间，德国国债发生违约的概率为4%。而十年期德国国债信用违约互换的息差达到93个基点，其对应的违约概率为16%。
在整个主权债务危机中，德国所承担的责任越来越大。德国目前承担欧洲央行购买国债计划的四分之一，达570亿欧元；在极端情况下，为永久性的欧洲稳定机制(ESM)承担的责任为1900亿欧元；为欧洲金融稳定基金(EFSF)承担2530亿欧元的担保。此外，德国还是希腊援助贷款最大的出资方。如果一旦希腊违约，乃至希腊退出欧元区，那么德国将会受到严重打击。有专家估计，若希腊退出欧元区，给德国带来的直接损失将达到700亿至1000亿欧元。
当前，欧盟正试图通过建立财政联盟、银行业联盟来应对危机。从欧盟各国当前的财政状况出发，如果财政联盟真的建立起来，那么支付方将会是德国；如果是成立银行业联盟，支付方也还会是德国。无论采用何种形式，只要这种风险担保联盟成为现实，德国的主权风险特征就会发生显著变化，由此德国再也不是一个安全的港湾。与此相关，德国国债的风险特征与风险级别同样会发生变化。换句话说，其国债也不再是永远安全的了。现在，很多投资者已经开始测算在未来不同的情景下德国将有可能面临的损失。风险担保联盟的成立意味着，德国和其他有支付能力的国家将要为那些发生支付违约的国家承担担保责任并提供援助资金。
欧元区已渐渐发展成为一个共同承担责任的机体，这从另一个角度印证了本文的观点：德国国债的收益率会同其他欧元区国家的国债收益率渐渐接近。换句话说，德国国债的价值会发生损失。与债券价格的变化相反，它的利息会逐渐上升。这同样也提醒了那些预期德国国债价格会继续上升的私人投资者。
虽然德国国债在整个欧债危机的发展过程中曾经获利——例如两年期联邦债券的收益率明显低于零，但是其发展空间已经不大。很多债券投资机构，例如世界最大的债券投资公司，即太平洋投资管理公司(PIMCO CYE)，已经减少了其投资组合中德国国债的比例。其原因就是德国国债只在很少的几种情形下会向好的方向发展。但是，如果欧盟援助贷款的规模被全部投入使用，那么投资者对联邦债券所持的态度就会发生改变。而德国作为主权国家所承担的风险，就会完全体现在其主权债券的价格上。
尽管德国目前经济有所增长，税收也有所增加，但是它明年的新债务仍会增加，负债率将维持在国内生产总值的81%左右。因此，德国将继续徘徊在《马斯特里赫特条约》规定的边缘。另外，德国经济在2013年会比预期的增长缓慢。基尔世界经济研究所、慕尼黑伊福研究所、埃森经济研究所、哈勒经济研究所共同发布的研究预测指出：明年在欧洲整体经济继续下滑、失业率上升的大趋势下，德国的经济增长率预计为0.8%。而且，德国的就业市场在2013年将仍无起色。在2012年，德国的失业率为6.8%，失业人口达280多万。而到2013年，失业人口估计将突破295万。此外，德国的结构性预算赤字使其未来仍将面临新的债务负担：援助相邻的危机国家所带来的负担、由于失业人口增加而产生的自身额外的福利支出，外加即将面临的人口老龄化成本等，这一切都不容忽视。
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