3月30日晚间，中国证监会披露了江西煌上煌集团食品股份有限公司(下称“煌上煌”)的首发招股说明书(申报稿)。尽管证监会对食品连锁企业的过会要求近乎严苛，但“煌上煌”还是要碰碰运气。
截至发稿前，煌上煌还在排队，等待证监会发审委的审核。
商业模式隐患
其实，煌上煌IPO面临很多变数，食品安全问题就是悬在其头顶上的达摩克利斯之剑，而这在煌上煌长达306页的招股说明书中，对自家的食品安全问题却只字未提。而食品安全恰恰可能给企业带来灭顶之灾。所以，这也是证监会之所以对食品饮料类企业严苛审核的原因，否则将给资本市场、投资者带来重大损失。
自其披露招股申报稿以来，媒体不断深挖煌上煌有关食品安全方面难堪的历史，比如因为细菌超标等原因多次被主管部门曝光。而煌上煌栽过最大的跟头是2004年，那一年公司因生产原料被污染、成品在运输过程中未按规定消毒、销售店的储藏条件未达标等原因引起“南昌6·22食物中-事件”，造成上百人住院。事后，煌上煌在江西全省的182家分店全部停业整顿。
“在披露期内，如果再有人举报煌上煌的食品安全问题，IPO一定没戏。”某位曾经对煌上煌做过投资调查的投资机构经理告诉《融资中国》记者，“整个食品行业都有潜规则，没上市的时候大家心照不宣，拟上市或者上市后就会被行业内人士举报。”
而煌上煌为何多次触碰食品安全问题的“黄线”，关键是其危险的商业模式：从其披露的信息可以看到，其销售的大幅增长以来的是加盟店的快速扩张，而加盟连锁一向是销售行业的“吗啡”——在企业实力不强的情况下，要实现销售额快速增长，低成本加盟模式成为一种选择，但加盟模式从基金上就注定商家对终端管控能力不足，这也是食品类企业出现问题的店面几乎多为加盟店的根本原因。
“煌上煌属于快餐消费，关键在于铺点。而煌上煌直营店少，加盟店多。市场上眼花缭乱的鸭脖品牌加盟非常混乱，今天哪家品牌给的返点高就挂谁的牌子，明天另一家给的返点再高就再换牌，其实口味没有太大区别，属于高利润行业。”一位不愿意透露姓名的业内人士对《融资中国》直言行业内幕。
另外，煌上煌还涉足上游养鸭业，本次募集资金的主要用途之一就是投资养殖项目。“你到底是养鸭子，还是卖鸭脖呢？主营业务搞不清。养殖和零售连锁是两个跨度很大的行业，一些养殖类上市公司，如福成肥牛在收缩下游火锅店就是这个原因。”上述投资经理提出质疑。
上述业内人士还说，很多人把煌上煌这类公司归为另类公司，因为它并不意味着一个主业的兴起，对民生影响并不大，充其量就是某个细分食品领域的扩大，不会带来更大的社会价值。上市之后很多就转型了，比如姚记扑克，上市融资后去开发房地产了。“原来有一口锅在那卤鸭脖，上市融资之后变成一百口锅继续卤鸭脖，有意义吗？为什么要把社会资源配置给这样的企业？”
因此不少市场人士呼吁，上市融资的企业应该是产业链里占主导地位的企业，有些尽管小，但它预示着一个行业发展方向，而且它确实需要钱，也能给股民带来回报，比如造船业中核心技术的轴承，就需要社会资本大力支持，股民也欢迎这样的股票到市场上来。希望证监会正确引导行业导向，优化配置社会资源。
争夺“鸭脖第一股”
这几年，谁能争当“鸭脖第一股”的猜测一直未停。当2011年年底《融资中国》记者赴武汉采访周黑鸭时，已知行业的上市冲动。
当煌上煌的招股说明书披露之后，《融资中国》记者第一时间询问了周黑鸭总经理杜汉武，他说如果煌上煌能够过会，说明资本市场还是认可他们所从事的行业。
在同行业中，煌上煌是最早获得风投注资的。2009年8月，在煌上煌第五次增资之际，天津达晨、熊人杰(达晨创投副总裁)以每股5.175元的价格对公司增资6，956，522股，合计增资金额3600万元。2010年，周黑鸭也获得天图创投6000万元投资。2011年，绝味获得复星、九鼎等机构投资2.6亿元，拔得头筹。
如果仔细研究目前市面上的几家鸭脖企业，便不难看出，各家所走的业务路线大大不同。煌上煌是纯粹的餐桌食品，主力产品不只是鸭脖，且涉足上游养殖业，产业链过长；绝味纯粹是为加盟而生，非鸭类产品占据了超过一半以上的比重；周黑鸭百分之九十是卖鸭类产品，针对的是“会娱乐，更快乐”的年轻消费群体，并且通过微博和结合娱乐活动营销，“鸭粉”已达上万人。
煌上煌的招股书中显示，南京桂花鸭、长沙绝味轩、山东德州扒鸡、湖北周黑鸭中是公司主要的竞争对手。而在竞争对手的地盘如南京、湖南、湖北等地，煌上煌却连一家门店都没有，何来区域竞争？
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