黑洞四 审核不严

这两年，不少公司IPO首次过会不成功，转了一圈重新包装一下，二次过会竟然大部分都成功通过，这让不少投资者对发审委意见很大，提出很多质疑。

《华夏理财》建议：

建立发审会审核公示制度，每次发审会会议，建立完整会议记录；发审会结束后，在公布审核结果的同时，公示每位发审委委员的审核意见及表决态度，公示时间不少于一个月，鼓励公众监督投诉。对于审核记录不良或遭遇重大投诉并被调查落实的发审委委员，要给予不同级别的处罚，直至追究刑事责任。

专家点评

郑磊：现在的发审制度有很大漏洞，最大的问题是责任和权力不对等。审核的责任只是形式上的审核，而权力却非常大，可以决定公司能否上市。至于在目前的情况下，文中提到的建议可以采用，以加强公众对发审过程的监督，减少权力寻租对投资者的伤害。

董登新：从这方面来看，我觉得应该“各负其责”，审核材料是否合规，是否达标，监管层的责任就尽到了，他们毕竟没有办法一一进入企业去调研，所以他们的责任尽到这里就可以了。而保荐人应该负完全责任。现在企业大着胆子造假，是我们法制的无能，应该在加大打击力度和完善制度两方面同时进行。

黑洞五 募资不（滥）用

这两年，募资不（滥）用现象愈演愈烈。不少公司募集资金一到手，即宣告变更募资项目，仿佛早就准备好的一样；也有少数公司，募集资金竟然长期放在银行睡大觉。

《华夏理财》建议：

对这类钱一到手，募资项目就变更甚至消失的公司，除非出现人力不可抗因素，否则，首先要处罚保荐人；其次，立刻冻结募资账户，追回募集资金，按比例退还给二级市场股东，并勒令退市。

专家点评

苏培科（对外经济贸易大学公共政策研究所首席研究员）:如果上市公司原有立项无法进行而欲更改募集资金投向，除了需要让股东大会投票通过之外，还得重新发项目招股书进行路演。如果新项目被投资者否定，则上市公司应该连本带息退还募集资金，并申请退市事宜。因为变更募集资金投向就是在修改契约，务必要重视。

董登新：募集资金的使用，在成熟市场上如何使用是企业的权利，唯一有权干预的就是股东大会。股民不该依赖政府，应完善企业内部法人治理结构，从内部监管，让风险控制机制来发挥作用。

黑洞六 高管减持

这两年，高管减持对二级市场的危害日益明显。尤其是那些业绩上市就变脸的上市公司大股东及其高管，减持冲动非常强烈，造成非常恶劣的影响。

《华夏理财》建议：

延长中小板、创业板大股东及其高管持股的禁售期，大股东至少5年以上，高管至少3年以上。在此期间，业绩出现50%以上下滑，或经营出现重大风险的，在业绩或公司基本面出现明显好转前，至少延长2年以上禁售期，其间不得减持。其他原始股股东也照此办理。

专家点评

苏培科：高管“逃逸”行为有违背契约精神之嫌，上市前他们在招股书中和路演时信誓旦旦，但股票一上市就变着法去套现，对投资者极不负责，严重缺乏信托责任。况且，他们的离职套现对上市公司的未来充满着巨大的不确定性。为了保护投资者的利益，不妨对现有的规则进行修改，比如在持股高管辞职后将其持有的股票锁定期延长至一年以上，并且上市公司要对持股高管辞职时作特别公示，以提醒投资者提前做准备；另外，对持股高管离职要作必要的禁业规定，比如持股董秘离职后不能在即将上市而未上市企业任职，也不能在具有同业竞争的企业任职。

董登新：这个方法暂时还是可以的。中国上市公司的根源还是以上市为目的，之后的事情就与我无关。解决办法是企业应该对股价进行管理，这个不是操纵股价，而是通过合法合规的手段来操作，股价过高了可以分拆股份，如每1股拆成10股，这样也有利于小股民。反过来，股价过低了，可以缩股，如每10股缩成1股。同时这也可以成为投资者对公司管理的一个衡量尺度，是公众看股价来表现的企业信誉和能力的一个信号。

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