中国经济的增速正在放缓，利润正在下滑，股市正在走低，但中国企业债券市场的走势却恰恰相反：它正蓬勃发展。

今年上半年，中国企业债券发行规模同比增长约60%。相比之下，几乎所有其他形式的融资都显得增长乏力。股票发行下滑，新增银行贷款几乎未见增长，表外贷款出现萎缩。

企业债券逆势而行是一个重要且积极的进展。这表明，中国正逐渐向直接融资模式转型，降低对银行贷款的过度依赖——政府官员和分析师现在将对银行贷款的过度依赖视为中国经济的主要威胁之一。

长期以来，银行一直是中国的主要融资来源。根据瑞士信贷(Credit Suisse)的数据，2011年底，未偿还银行贷款总额为国内生产总值(GDP)的123%，而企业债券仅为GDP的11%。

瑞士信贷分析师Daisy Wu表示：“整个金融体系一直向银行高度倾斜。中国政府自己已意识到，很多风险集中在银行体系内部，他们希望分散这些风险。”

“他们发现，无论从发行者还是投资者的角度来看，债券都是可以大力发展的。潜在的供应和需求规模都很巨大。”

中国一些最大的国有企业（从石油巨头中石化(Sinopec)到中国核工业集团(China National Nuclear)）一直利用投资者对债券的胃口，发行票面利率低于银行贷款利率的债券。通常难以获得银行贷款的私营企业，如金风科技(Goldwind)和长安汽车(Chang’an Automobile)，也面临着债券市场的强劲需求。

中国数据供应商万得资讯(Wind)的数据显示，今年上半年，中国非金融企业的债券发行总额为8530亿元人民币 (合1340亿美元)，为有记录以来最高，而去年同期这一数字为5300亿元人民币。

另外，企业今年通过发行债券筹集的资金约为从银行获得贷款总额的三分之一，而去年同期为四分之一。这表明，尽管银行融资仍然占据主导地位，但它对中国企业资产负债表的控制正在减弱。

其中的主要原因在于监管改革，政府官员清除了一些阻碍债券市场发展的障碍。

长期以来，中国企业债券市场一直被划分为三个独立的领地。中央规划机构国家发改委(NDRC)控制着由国有企业发行的企业债。中国证监会(CSRC)管理着上市公司发行且在公开交易所交易的公司债。最后，央行监管着仅在银行间市场交易的商业票据和中期票据。

每套监管机制有着不同的审批要求，其中一些确实苛刻。发改委在审查企业申请时一般会让企业等上一年，证监会也一直以长期拖延而闻名。

但2008年，这种形势开始改善，当时央行通过推动中期票据的发展，向中国僵化的债券市场注入了活力。它极大地简化了发行程序，采用注册制，而非核准制，此举迫使投资者（而非监管者）对信用风险进行评估。

发行的相对容易产生了巨大影响：过去两年中，中期票据发行量是在交易所上市的债券的近两倍。

央行的成功进而促使另两家监管机构仿效这一做法。证监会今年的进展尤其大。它已开始加速发行审批，将等候时间减少到一个月多一点。今年6月，证监会推出了一个新的高收益“垃圾”债券市场，采用注册制，而非核准制，和央行一样。

这些举措产生了立竿见影的效果。根据汤森路透(Thomson Reuters)的数据，经过努力，交易所上市债券今年的发行量已与中期票据持平。

二级市场交易也大幅增长，这对于中国债券市场的发展同样至关重要。很多债券过去由银行持有至到期，这让它们几乎与贷款无异。但随着交易所交易债券的增加，更多机构和散户投资者纷纷在自己的投资组合中加入固定收益证券。

平安证券(Ping An Securities)高级债券分析师石磊表示：“流动性曾经极为疲弱，但市场基础设施现在已有所改善，投资者基础扩大了，流动性也迅速增加。”

然而，尽管增长迅速，今年的一起事件也提醒人们，中国债券市场还远远不够成熟。

今年4月，人造纤维制造商山东海龙(Shandong Helon)4亿元人民币的商业票据曾濒临违约。这本将成为中国企业债券市场的首起大规模违约事件，从而给投资者上一堂风险课。然而，当地政府却出手干预，确保国有银行为该公司纾困。

“企业债券一直没有出现过任何违约事件，因此所有人都认为，债券不可能违约，”石磊表示，“投资者对于信用风险太过掉以轻心了。”

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