用本土特色打造中国创投产业
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时间：2006-8-20 13:09:26 来源：证券日报创业周刊
作者： 我来说两句 |
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——与著名国际投资银行家、软库发展投资银行总裁温天纳教授对话
■ 本报记者 马玉荣
“目前海外市场中已沉淀了数百亿，甚至上千亿元的资金，并以私募基金、直接投资、风险投资的形式出现，准备大举进入中国。无论如何，并购驱动力已悄然嬗变。在‘十一五’、‘十二五’时期，随着中国经济的持续增长，外资并购法规的不断完善以及并购环境的持续优化，中国正迎来跨国并购新高潮。”著名国际投资银行家、软库发展投资银行业务总裁温天纳教授接受证券日报记者专访时表示。
记者：中国创投业在困惑中经历十几年的发展，然而现在的制度、环境却正在走向成熟与完善，请问您对中国创投业持怎样的看法？
温天纳：创投基金是属于资产管理的一种，本身并不会单独存在。它属紧靠资本市场和高新产业发展的一个资产管理业分支。目前国内的创投业还是属于发展初期，过去资本市场全流通一直是阻碍创投发展的一个原因，但是归根到底，创投业的发展必须基建于产业的发展，中国经济在过去二十年急速发展，并成为“世界工厂”，但这本身却代表了低廉的工资和毛利率低的生产业，中国企业利润不可以长久依赖低工资，必须要发展具有长远竞争力的企业和产业。创投业不可能单独发展，创投业要做得大，就必须要有一个健全的资本市场退出机制和具有自主创新高增值的产业，再通过中国本土的特色，打造中国自己的创投产业。
记者：从２００５年４月股改大幕开启，到今年１月３１日《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》实施，再到刚刚发布的《关于外国投资者并购境内企业的规定》，您是如何看目前中国的并购环境和机遇的？如同美国在２０世纪９０年代那样，中国有可能成为亚洲乃至世界最大的外资并购市场吗？
温天纳：从各方面的政策发展去看，国内资本市场正朝向一个更市场化的方向发展。股改完成并进入全流通时代后，中国股市就真真正正成为具有市场价值的股市，股票价值就不只是一个虚拟数字，这也是发展创业投资的一个先决条件之一。我的看法是，要发展创业投资产业，其实国内也不需要一定要走“主板”、“创业板”等模式，只需要走向全流通，发展好国内的机构投资客户的基础，减少“政策市”和投机因素等等，这样也有助于创业投资产业的发展。
从股改到《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》再到《关于外国投资者并购境内企业的规定》，境内外投资人已感受到前所未有的商机。目前海外市场中已累积了数百亿，甚至上千亿元的资金，以私募基金、直接投资、风险投资的形式出现，准备进入中国，他们在大江南北不断探索，在环球市场中努力寻找下一波升浪，而中国市场正迎合了外资的趋利喜好。显然是股改点燃了并购激情，其动力既来自股改前的预期也有股改后的产业整合；无论如何，并购驱动力已悄然嬗变。相比较而言，来自外资的并购态势更为生猛。特别是《办法》的颁布，将对外资并购起到非常直接的作用。《办法》虽然规定取得的股份３年内不得转让，比ＱＦＩＩ的一年后可分别出售汇出资金的规定更严，但境外资金可以用规模较小的子公司形式购买股份，纳为子公司的资产，并可随时以转让子公司的模式把购入股份在海外转让，所以实际操作上几无限制。
市场上唯一的《办法》案例为华新水泥，公司３月公告称，将向其第二大股东Ｈｏｌｃｈｉｎ Ｂ．Ｖ．定向增发１６０００万股Ａ股，这是自２００５年１２月３１日五部委联合发布《办法》以来，外资首度按该办法透过定向增发Ａ股对上市公司进行战略投资。Ｈｏｌｃｈｉｎ Ｂ．Ｖ．是全球最大水泥制造和销售商之一，有近百年历史，在世界上７５个国家建有生产基地，拥有世界水泥市场５％的份额，Ｈｏｌｃｈｉｎ Ｂ．Ｖ．战略投资实施完成后Ｈｏｌｃｈｉｎ Ｂ．Ｖ．将成为公司的控股股东。本次战略投资需经股东大会审议通过还得经商务部和证监会等核准或批准方可实施，目前尚未通过。
记者：并购是创投机构退出的最主要方式，您如何看退出机制问题？
温天纳：国外大部分的创业投资是通过资本市场套现的，但是也有不少是通过收购兼并和Ｔｒａｄｅ Ｓａｌｅ来进行的。还是老话，只需要将产业做好，我们便不愁出路，好企业一定会获得投资者垂青的。
记者：今年两会期间，国务院副总理曾培炎主持召开国务院会议，部署落实《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》。据了解，会议的一项内容就是关于外资并购国企的问题。８月１０日，业界期盼已久的《关于外国投资者并购境内企业的规定》也颁布了。您是如何看的？
温天纳：过去不少洋创投主要投资一些新兴高新技术产业，这类型投资的风险金额较小（在两亿元人民币以下）。他们趁产业热时，可以成功在资本市场退出，但是还是存在不少风险，就算在被投企业成功上市后，创业投资基金在减持过程中，股价也会大跌，真正的回报也只可以在完全退出后才可计算，倘若行业热一旦过去，投资退出和股价也会大受影响。因此，近一两年不少外资的产业基金，或称为私人股本基金“Ｐｒｉｖａｔｅ Ｅｑｕｉｔｙ”，也朝向国企收购方面去思考和动作，一些Ｂｕｙｏｕｔ基金，他们更具有弹性的收购策略，甚至可以动用几十亿元人民币把整个国企的绝对控股买下来，但是他们也需要面对国家政策和审批手续的挑战，目前看来也不是有钱人家就卖给你，这个谈判过程也是漫长的。
对于新出台的《规定》，它与２００３年出台的暂行规定间的最大不同是增加了对于外资并购重要行业、老字号及大品牌以及进行股权置换的相关审批要求，而且对于被收购的国有企业资产评估方式做出了限定。新规要求，评估机构中必须有在中国境内注册的中介机构，而评估结果如果明显低于资产价格或最终出价低于评估价格，都要被有关部门“关注”。
记者：软库发展在中国的投资情况怎样？有什么成功经验可与大家分享？
温天纳：我是软库发展投资银行业务总裁，我们跟很多跨国和国内的金融机构有密切的工作关系，我个人还是比较看好扎根在国内本土消费群体、媒体和“通路性”的产业。我目前也在研究好几个项目，待完成投资后，我一定会撰文将投资过程中的一些趣事和大家一块分享。
到目前为止，我只可以说，一切进展顺利。过去的成功主要还是需要天时、地利和人和，我们在中国和亚洲区内进行了很多成功的投资。由于和客户有保密的责任，我只可以用比较宏观的方式和大家分享经验。同样大家也要理解，对任何创业投资家来说，其投资的项目也不可能每一个都会非常成功，风险一定存在，作为创业投资家，我们的责任就是去控制和估算有关的投资风险，最后让我们内部的投资委员会去做最后决定。至于我个人的风格就是混合了传统投资银行和创业投资的方式去估算一个项目的特质和机会，到目前为止命中率还是蛮高的。
记者：随着影响我国证券市场的股权分置问题基本解决，证券市场格局发生了根本性的变化，能否谈谈您对中国证券市场的看法？
温天纳：中国证券市场用了十多年的时间便走了整个国外几百年资本市场发展的过程，这已经是一个了不起的发展。当然，在这个过程中出现了不少的问题，上市公司的素质非常参差，甚至有人说值得投资的国内上市企业也只有几十家，我个人的看法则是比较乐观。Ａ股新股市场在年中已经重新启动，一切的新政策也是沿用国际化的准则，包括《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》、融资融券、加强对券商及新股上市的监管等等新政策，新上市的企业素质需严谨控制，通过完善的退市机制，政策及法规越来越国际化。另外，让一些素质差的企业退出市场，另外随着人民币会在未来成为国际流通货币后，国内市场一定会成为亚洲区内的一个主要国际市场，在某程度上将会取代香港作为中国企业集资的国际金融中心，再通过一定时间的调整，我相信中国证券市场可以在未来十五年内成为国际三大资本市场之一。
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温天纳，著名金融专家及国际投资银行家、软库发展投资银行业务总裁、中国人民大学荣誉讲座教授、国有大型有色金属集团独立董事暨战略发展委员及香港证券专业学院专业委员，在市场被誉为“重组王”及“公司医生”，也是首批为国家国企改革出力的金融专家，其言论在业界极具影响力。处理过众多不同性质的大型国际和中国企业上市、重组和改制等工作，亦曾主导三十多家国内外企业在香港及国内Ｂ股市场上市融资和承销超过１００亿美元和超过百亿港元的债务重组。上世纪九十年代初于著名英国伦敦经济政治学院Ｌｏｎｄｏｎ Ｓｃｈｏｏｌ ｏｆ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ＆ Ｐｏｌｉｔｉｃａｌ Ｓｃｉｅｎｃｅ毕业并取得国际会计金融学硕士学位，曾在多家著名跨国和亚洲区投资银行担任董事等高层职位。他领导之团队曾活跃于收购和并购、债务重组及企业拯救的工作。在“壳资源”及“企业债务拯救”项目上成绩斐然，重组金额逾百亿港元，在２００４年及２００５年更荣获权威国际机构亚洲货币ＡｓｉａＭｏｎｅｙ多项最佳本土投资银行的奖项。
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