据国外媒体报道，美国投资机构尤因·马里恩·考夫曼基金会(Ewing Marion Kauffman Foundation，以下简称“考夫曼基金会”)周一发布研究报告称，美国风险投资产业此前之所以陷入“破裂”状态，其关键原因还在于该产业的商业模式已经混乱不堪。

不少业界人士此前指出，美国风险投资产业已经破裂，其中最为明显的证据是：在很多情况下，风险投资公司的回报率甚至没有超过美国主要股票指数的相应回报率。过去20年中，考夫曼基金会共向将近100家美国风险投资公司投资，因此该基金会发布的研究报告，对于风险投资行业无疑有着重要参考意义。

考夫曼基金会这份研究报告长达51页，对该基金会以往投资经历进行了总结，并认为多年以来，考夫曼基金会通常将大量资金投向表现不佳的风险投资公司，且接受了风险投资商开出的非对等条款。该报告写道：“投资委员会和资产信托人应该将美国风险投资行业破裂的原因归结于大型基金会(large foundation)投资模式，原因是这种模式滋生了资金被误投的各种条件。”

该报告还暗示，对于大型基金会、养老金机构以及大学捐赠资金管理机构而言，他们向风险投资公司注资的愿望过于强烈，以至于甘心接受美国风险投资产业的“黑箱操作”机制。

但考夫曼基金会CYE报告也尖锐地指出，美国风险投资产业陷入破裂状态，也不能将所有责任全推到大型基金会身上。更为重要的原因是：美国风险投资产业的商业模式已经“非常混乱”。该报告写道：“美国风险投资产业之所以乱象环生，原因是大型基金会并不是由于风险投资商表示将带来高于股票市场回报而主动注资。多数情况下，对于特定资金，风险投资商能够获得2%的资金管理费以及20%的利润共享(即所谓的“2和20”)。风险投资公司融资额越大，则相应费用还会更高。如此一来，即使风险投资商首席合伙人无法向投资者返回资金，风险投资公司高管仍能将个人薪酬保持在较高级别。”

换句话说，正是由于上述融资模式，即使风险投资公司业务表现不佳且无法退还相应资金，这些风险投资公司仍能获得较高回报。考夫曼基金会报告认为，总而言之，目前美国风险投资产业的商业模式，其目标更像是“创建基金会，而不是给创业公司提供资金援助”。

考夫曼基金会报告还列出以下数据：

- 在100家美国风险投资基金中，仅20家的投资回报率比公开股票市场年度回报率高出3%，且近半基金在1995年之前就开始相应投资。

- 在100家美国风险投资基金中，62家的投资回报率低于公开股票市场的相应回报率。

- 在投资金额超过4亿美元的30家风险投资基金中，仅4家投资回报率好于公开股票市场的相应回报率。

考夫曼基金会最后表示，鉴于美国风险投资产业的商业模式已经破裂，虽然该基金会今后仍将向各风险投资公司注资，但将会改变现有投资方式，即要求风险投资公司改变当前操作模式，尤其是要制定相应条款，以避免风险投资商无所作为仍能获得高额薪酬现象的发生。

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