洋“伯乐”的过人之处

　　以往成功登陆资本市场的中国IT企业大都是靠VC投钱发展起来的。而网盛科技没有得到过VC的一分钱，走的是一条草根路线。

　　单单是软银一家，就染指过新浪、网易、携程、盛大、UT斯达康、阿里巴巴、淘宝、分众。1999年软银向阿里巴巴投入2000万美元(2004年又追加了6000万美元)。2003年3月，软银通过认购可转可赎回优先股方式向盛大投入4000万美元。2004年4月，盛大以每股5.5美元在纳斯达克发售2770万股，随后的大半年时间里，盛大股价一路涨至45.4美元(2004年12月30日)。坐拥盛大60%权益的陈天桥(陈天桥新闻,陈天桥说吧)(及其弟弟、妻子)一跃成为中国最富有的家族。[创业网www.cye.com.cn]

　　有投行人士沈南鹏加盟的携程更是VC一手养大的。1999年至2003年间，携程先后从IDG、软银、凯雷、老虎等处获得2600万美元。2003年12月，携程在纳斯达克上市、招股价为18美元。如今，经过一拆二之后携程股价仍达70美元，公司总市值22.7亿美元。

　　2003年，分众从软银融资4000万美元。此后，又获得了鼎晖、高盛等多家投行的投资，而它的竞争对手聚众则从凯雷引入3500万美元。2005年7月，分众登陆纳斯达克，随后凭借资本力量并购了框架传媒和聚众。目前，分众市值近44亿美元。

　　百度也是靠李宏彦拉来的85万美元起步的，到2000年6月风险资本的注入已超过千万美元。2005年8月，百度以27美元的发行价在纳斯达克上市，当天最高价达151.21美元!近期百度市值约为32亿美元。

　　通过对比可以发现，网盛以区区805万美元的销售额、361万美元的利润支撑着逾4亿美元的市值。收入增长率超过110%的百度在纳斯达克得到84倍的市盈率，而成长乏力的网盛在A股市场却享有113倍的市盈率。可见，虽然网盛科技走的是草根路线，却有着比"贵金属"还贵的价格，其估值远高于中国最优秀的网络公司。　

　　从上图可以看出，网盛科技的收入增长率从2002年较2001年的65.5%极速跌落到2006年较2005年的-1.5%。值得敬佩的是营业费用和管理费用控制得非常好。不少公司的费用上涨率都超过其业务成长率，特别是在上市筹备期更是"花钱如流水"。孙德良为首的团队是兢兢兢业业做实事的，无奈业务拓展空间天然受限。

　　点评

　　毫无疑问，纳斯达克是网络泡沫的发源地。但泡沫散去还是浮现出微软、思科、Google这些人类历史上不可抹杀的巨人。也就是说这种泡沫也有积极的一面。首先，海外VC选中的"种子"确有极佳的潜质，被选中的创业企业在行业发展空间、业务模式优劣、团队素质等方面均有过人之处，不仅在上市前高歌猛进，在上市后依然后劲十足。中国IT海外军团成员，从三大门户到分众、盛大、携程、百度莫不如此。其次，海外投资机构给出的高市盈率是建立在对目标公司未来收益的科学预测上的。例如，百度的静态市盈率为80多倍，但其业绩足以支撑投资100%以上的预期，所以百度的动态市盈率不过40倍。最后，海外投资机构更具理性，一旦目标公司业绩增长乏力就毫不犹豫地调低估值。例如，中星微近12个月的收入增长率仅为20%，纳斯达克给它的市盈率也只有15.4倍!

　　反观我们对第一只纯网络股--网盛科技的态度：上市当日就给出145倍的市盈率;2006年报披露业绩负增长之后，股价对应的市盈率仍在110倍以上。2007年3月1日，网盛科技收在51.34元、获益盘仅为0.5%。换言之，99.5%的投资人被"套牢"，中国投资人的慷慨代价沉重!
总之，洋伯乐看似常充“冤大头”，实则恩威并重很值得中国投资人借鉴。而重概念、轻分析、盲目追高的中国式泡沫对投资人和目标企业都是一种伤害。

　　2006年9月8日商务部、国资委、证监会等六部委公布《关于外国投资者并购境内企业的规定》(以下简称“10号文”之后，尚无一家企业完整地走通私募、重组、上市等程序。已经在香港上市的汇源果汁和将要在美国上市的天威英利都是在“10号文"生效之前完成了重组的关键步骤。后续企业能否走通“红筹之路”还有待观察。[创业网www.cye.com.cn]

　　近两年，中美两国资本市场的“生态环境”也发生了微妙的变化。美国那边紧锣密鼓地推行萨班斯法，令不在那边上市的中国企业穷于应对;中国这边风景独好，资质一般的网盛科技获得百倍以上的市盈率……海外上市在技术上存在巨大的不确定性，加上美、中两国资本市场一推一拉形成的合力，都将促使中国企业优先考虑在本土上市。

　　经过10多年摸索，大陆资本市场在公司质量、监管方面有了长足的进步，特别是2006年股权分置问题的解决让A股市场迎来了“黄金岁月”。但投资者的成熟绝不可能朝夕间完成，对网盛科技的盲目追捧和对垃圾股、题材股的炒作一样，都体现出国人投资理念的幼稚。
国内某著名门户网站就网盛科技进行的“民意测验”有5500人参加，结果显示：64%的人认为网盛科技股价存在泡沫、63%的人表示不会投资。可见，对网盛科技的疯狂炒作不仅给兢兢兢业业的管理层造成极大压力，更恶化了后续网络股上市的环境，可谓贻害无穷!（据《中国商业评论》，文及点评/李彤，标题为[创业网www.cye.com.cn]所加，原文标题：《谁绑架了网盛科技》）