去年“湘西集资案”东窗事发，湖南境内一时被闹得满城风雨，政府手忙脚乱，前后差不多折腾了一年，到今天才总算尘埃落定。上周我在吉首，听说那里不少老板被捉，也有不少平民蚀了本，为息事宁人，省财政还贴了30亿。痛定思痛，这中间确实有教训要总结，更何况当下搞社会集资并不只湘西一地，全国其他不少地方也有。问题既然有普遍性，那么从体制上作点反思应该不算多余吧。

　　为避免误会，有一点要先指出，政府将湘西这次“集资行为”定为“非法”，我无异议，且完全赞成。理由简单，荣昌、三馆、福大、伟业、金浩等多家公司在向民间集资前，既没有依程序报批，更未获监管当局的许可，纯属胆大妄为，是胡来。不过即便如此，我脑子里却有个疑问，即湘西出这么大的乱子，我们的融资体制是否也值得检讨呢？并且我还担心，这回湘西出事后决策层会不会因噎废食，从此将社会集资一棍子打死。

　　不必隐瞒自己的看法，若是就事论事，我认为企业向社会公开借钱本身并无不妥。就我所知，在西方国家企业发债早已有之，而且司空见惯。所不同的是它们有法可依，大家都照规矩办。可在我们中国，企业发债被绝对禁止，不要说企业，就连地方政府发债也得由中央财政代劳。如此一来，企业不发债当然也用不着立法。而难题在于，政府不让企业发债，不等于企业不缺钱，企业缺钱若又告贷无门，则非法融资想堵也堵不住。

　　有个问题我一直没想通，就是政府为何不让企业发债？算是以己之心度政府。我揣摩，政府的顾虑也许是怕企业捅娄子。不错，前些年是有企业发债给政府惹了祸，但这并不说明发债这种融资形式不可取。设想一下，假如我们当初有相关的法律，加上政府监管到位，企业能闹出那么大的乱子吗？所以我认为对社会集资不能一味地封杀，重点应当“疏”而不是“堵”。明知堵不住，就不如网开一面，让企业依法公开操作。只要公开了，政府反而好监管。

　　有人也许会问，企业既然可选择上市或向银行贷款，那何必一定要发债呢？这样岂不多此一举？是的，经济学有个“M－M”定理，该定理说，“在无摩擦的市场环境下，企业以负债筹资还是以权益资本筹资皆不影响企业市值”。说通俗点，意思是企业若无破产风险，资本市场完善而交易成本为零，发行股票与发行债券对企业的效果一致。“M－M”定理当然没有错，可问题是，该定理的约束条件真实世界里根本达不到，企业不仅有破产风险，而且融资的交易成本也往往非常高。

　　让我举例说吧。中国证券市场开放之初，当时上市企业为何大多都是大型国企？门槛高是原因之一，可是能达这个门槛的企业为数并不少，为何偏偏是它们捷足先登呢？若说是机缘巧合，我不信。思前想后，我认为背后重要的因素恐怕还是交易成本。听说当年一家公司上市，光打通关节的佣金就得上千万，请问这不是交易成本是什么？想想看，倘若一个企业不肯花钱，或者肯花钱而无实力，它能得到上市的机会么？