QE1的规模包括美联储买入3000亿美元国库券、1.25万亿美元住宅楼按证券、1000亿美元房利美及房贷美债券，引发了2009年3月的美股上升。2010年8月暗示推出QE2，并在2010年11月至2011年5月买入6000亿美元国库券。即前后注入一万多亿美元资金，至于OT2（Operation Twist 2），则是买入4000亿美元6年或以上债券以压低长期利息，卖出4000亿美元3年或以下短期债券，上述决定引发了今年9月的美股及金价大跌。估计30年期美债利率将由3.6厘降至2.6 厘（即2008年雷曼事件时的水平）。

自1960年至今，标普500平均P/E为19.4倍，今年9月（用过去方法计算纯利）标普500平均P/E为19倍，即到了不算贵也不算便宜的水平，如用新计算法P/E更降至10.4倍。

黄金已低至1532美元，重返上升轨支持区。我过去半年一直叫大家小沾手黄金，到了现水平又可小量吸纳黄金，由于仍是负利率，即黄金牛市未完，近日跌市只是一次大调整。

金价9月6日在1920美元遇上阻力，理由是商品价格指数今年5月开始转弱， “铜”博士告诉我们，全球制造业在转弱。但客观形势仍是负利率，因此未能肯定金价已见顶，但调整幅度已惊人，估计金价在1600美元将重建基础。

恒指P/E进入偏低区

今天恒生指数P/E已进入偏低区（8-12倍），个人相信恒指17800点以下、16200点以上进入可吸纳区，但未来上升空间有限。以银行股为例，面对内地及香港楼价进入调整期，贷款增长率极为有限，银行息差收入仍在减少，加上出售基金服务、代客买卖股票、外汇等收入亦不可能大幅增长，因此P/E 虽然低，但G（增长率）亦很低，不见得特别吸引。

内房股亦面对相同问题，至于内地汽车股，担心今年上半年已出现拐点，高增长率渐成过去，家电下乡以旧换新政策即将到期，令家电销售增速无法维持，市场给予低P/E有其合理之处。

煤炭板块上半年表现仍好，不过下半年中国内地GDP增长率在减速，加上欧美经济动荡，煤炭需求80％来自火电、钢铁、水泥及化工四大行业，在“十二五”规划下煤炭前景亦可能进入低增长期。换言之今天恒指低P/E恰恰反映未来上市企业纯利进入低增长期。

恒生指数牛市二期下调幅度应不止31.8％甚至50％，可能是61.8％即16144 点。A股牛市一期由2008年11月开始、2009年8月结束，进入漫长的牛市二期，理由是内地经济转型需很长时间才完成。

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