【创业网Cye.com.cn】债券牛市背景下，新品不断扩容，批量资金开始涌向债券市场，而债券基金自然成为一条重要的通道。
银河证券基金研究员宋楠统计的数据显示，2012年债券基金出现井喷式增长，全年新发固定收益类基金合计占全年首募规模的70%以上。截至2012年末，全部债券基金达到264只，规模合计4492.65亿元。除了新基金，老债基亦吸引了资金的净申购。仅2012年二季度，债券型基金的净申购资金就达275.36亿元，净申购比例达19.36%。
“牛市的氛围和资金持续涌入的情景，让基金经理们判断只要通过杠杆增加债券的久期(指债券持有者在收到现金付款之前,平均需要等待多长时间)和持仓，就可以分享债市上涨的收益。”一位深圳合资公司的债券基金经理称，过去一年半时间，基金经理找机构“代持养券”放大杠杆，都是“有利可图”。其中，最常见的是以合理的市场价交易，增厚基金业绩。
“采用代持的方式提前锁定高收益的债券，等有资金申购时再把券买回来转到基金账户。这相当于基金经理提前建仓，让基金持有人分享了高收益债的票息收益。”一位从国有银行转到私募基金的债券管理人向记者透露，如果是以合理的价格交易，“代持养券”可以直接增加持有人的收益。
不过，在债券牛市驱动下，有些机构之间的“代持养券”行为，变得并不“单纯”。“这中间牵扯了很多的利益方。债券牛市提供了赚钱的品种，而分级债基的出现则为合作的金融机构提供了利益输送的通道。”前述私募债券基金经理表示，有些债券基金与“代持养券”的金融机构之间并非简单的商业合作，而是有利益分成。
“打个比方，债券基金经理委托某金融机构以110元买下某只债券，然后约定以110元买回来。但其实，二级市场中债券的价格已经涨到115元，这意味着这只债券转入基金表内账户时会释放业绩，净值快速上涨。此时，一些合作方的个人资金会在二级市场埋伏分级债基的B份额，从中获取收益。”前述私募债券基金经理注意到，在某些时点，有些分级债基的B份额出现一两周内净值快速上涨10%以上，而这与债市走势以及其他同类基金的表现明显背离。
投资者持有风险被放大
在业界看来，不管是简单的“代持”，还是牵扯多方的利益输送，“代持养券”对基金持有人而言都意味着放大组合的风险。而对基金而言，则面临着表内和表外资产双重“缩水”的危险。
“目前基金经理放大杠杆，大多数是将资金集中配置在信用债等高收益品种。持仓高度集中意味着基金的信用风险和流动性风险都很大。”上述深圳固定收益部总监指出，虽然中国市场还没爆发真正的信用违约事件，但信用风险一直在累积，迟早会释放。一旦信用风险爆发，代客理财的基金根本无法承担信用风险的损失。
让业界担忧的不仅是信用风险，还有流动性问题。“代持养券的正循环运转有两个条件：一是债券牛市，二是资金持续申购。一旦债券市场到了拐点，基金面临净赎回，极端情况下会面临资金链断裂的风险。”华南一位开放式债基基金经理指出，目前基金经理“代持养券”能获取利差，但如果信用利差收窄，回购利率快速上行，很可能造成代持的债券出现资本损失，甚至造成投资出现亏损。
2011年三季度即出现过极端案例。“2011年7月城投债爆发云南城投事件时，很多城投债的价格从105元下跌至90元，下跌幅度近15%。而票息收益率才6%~7%，根本无法覆盖价格下跌带来的损失。”前述开放式债基基金经理指出，彼时放“外盘”的基金经理，面临表内和表外资产双重“缩水”的局面。
“代持的债券放在表外，你根本无法判断基金真正的持仓情况。一旦某只债券爆发信用风险，你无法准确判断持有的债基是否会受影响。”深圳一位基金分析师认为，“代持养券”让债券基金的风险变得比较隐蔽，对于基金持有人来说，存在着潜在的风险。
在彻查风暴蔓延面前，有些债券从业人员指出，“打苍蝇，更要打老虎。”“绩效考核不到位极易产生个别人禁不住诱惑、耐不住寂寞的现象。”上述深圳固定收益部总监认为，金融机构应该深刻反思。
“债券基金也在拼排名，比拼收益率，这种过于追逐收益率的行为，相当于把慢车开到了快车道，是非常危险的。它会刺激基金经理什么风险都去冒，让持有人承担不该承担的风险。”前述深圳固定收益部总监指出，“代持养券”变成常态化，表面看是基金经理为了基金业绩和奖金放大了组合风险，但根源还是基金行业和基金公司过于追求短期业绩的考核机制，迫使基金经理冒险追逐高收益。在其看来，这次彻查风暴应该给行业带来深刻的教训，并促使债券基金回归低收益品种的本原【创业网Cye.com.cn】。
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