从境外的情况来看，由于存在高风险，创业板的市盈率一般要低于主板。而A股的则恰恰相反，“创业板上市公司‘高股价、高市盈率、高募资’的‘三高’”现象屡见不鲜。高成长无疑是创业板“三高”现象的最佳辩护。2010年年报和2011年一季报公布之后，创业板泡沫式的高成长神话似乎难以续写了。本k文k来k源k于k创k业k网 c-y-e.c-o-m.c-n版|权|所有

　　“见瓶水之冰，而知天下之寒”，这里我们不妨以国民技术(300077.SZ)为例，对创业板高成长神话进行一些分析。我们提取了国民技术最近三个财年和最近三份一季度报告的一些财务指标及其杜邦分解。从这些财务指标，我们可以发现两个非常鲜明的特征：

　　第一，2011年一季度，国民技术的营业收入相对于2010年一季度下降了63.32%！正是由于销售大幅下降，上市募集资金之后资产增加，导致其总资产周转速度从2010年一季度的0.45下降至2011年一季度的0.06。同时，国民技术的销售净利润率从2010年一季度的30.80%同比下降至24.65%。也因为上市募集资金之后，股东权益大幅上升，导致其权益乘数同比大幅下降。

　　根据杜邦分解，净资产报酬率为销售净利润率、资产周转速度和权益乘数这三个财务比率的乘积，而国民技术的销售净利润率、资产周转速度和权益乘数同时大幅下降，导致其净资产报酬率从2010年一季度的20.68%下降至今年一季度末的1.53%！国民技术的销售大幅下降，可能也是导致国民技术2011年一季度净利润同比下降27.16%的主要原因。

　　国民技术的业绩大幅下降，是创业板中的个别现象吗？从2010年年报来看，“创业板公司实现净利润约147.38亿元，同比增长31.08%。中小板上市公司实现净利润约831.37亿元，同比增长32.22%，主板上市公司净利润同比增幅为37.34%” ，换言之，被寄予高成长厚望的创业板的成长性，居然没有跑赢中小板和主板！本k文k来k源k于k创k业k网 c-y-e.c-o-m.c-n版|权|所有

　　第二，从财务分析不难发现，国民技术净利润成长的高峰出现在上市之前的2009年，年增长384.83%。上市之后的2010年和2011年一季度，其净利润的增长率分别下降至51.37%和-27.16%。本}文}来}源}于}创}业}网 c}y{e.c{o}m.c}n版}权所|有

　　与国民技术类似，创业板其他业绩“变脸”公司，如宝德股份、网宿科技、新宁物流等，均呈现出上市之前的“爆发性成长”和上市之后的业绩下降。是这些公司的成长性下降了，还是上市之前存在财务包装？

　　我们不妨再来看图表1。2009年和2010年，国民技术的净利润分别为1.17亿元和1.77亿元，而经营活动现金净流量分别为0.94亿元和1.06亿元，净利润高出经营现金净流量2333万元和7070万元。这又是为什么？本}文}来}源}于}创}业}网 c}y{e.c{o}m.c}n版}权所|有

　　读者朋友们不妨思考，如果所有的销售都收到现金，所有的采购、费用均支付了现金，所有的采购和生产均已销售，那么应收账款、存货和应付账款将保持不变，并且净利润等于经营活动现金净流量。反之，如果应收账款增加、存货增加，应付账款减少，那么现金流量不变，净利润将上升！从图表1来看，我们不难发现，国民技术2009年和2010年营运资本净增加，即应收账款和存货的增量之和，减去应付账款的增量，分别达到2884万元和8116万元，占净利润与经营活动现金净流量差额的123.62%和114.80%。换句话说，国民技术是不是有嫌疑通过增加应收账款、存货来进行财务包装的可能？这种可能的财务包装，是不是可以解释国民技术上市之前的爆发性增长？是不是可以说明国民技术在2010年底试图延缓高增长神话的破灭？本k文k来k源k于k创k业k网 c-y-e.c-o-m.c-n版|权|所有

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