估值逻辑突变

　　当市场动荡时，IPO市场往往第一个受影响，投资者很难信任一家没有任何交易历史的公司。而那些近期已经上市的公司，Pandora、人人、优酷等公司也早已跌破发行价。

　　在高原资本创业投资董事总经理涂鸿川看来，以中国概念股为例，“迅雷和盛大文学没法在美国上市，其实就是一个泡沫。”涂鸿川是奇虎360公司的第二大股东，持股比例16%。

　　但他认为，这并不是一个非常严重的泡沫，“市场对优酷、人人这些公司重新评估，实际上说明有一个小的泡沫存在。”

　　涂鸿川告诉本报记者，以往公司上市都是按照下一年的收入利润倍数来计算估值。比如有一家公司今年上市，就用2012年的预期利润率乘以市盈率，就是对这家公司的估值。

　　对于没有利润的公司，就用下一年的收入打一个折扣，再乘以倍数就是估值了。

　　涂鸿川说，中国很多公司，如电商都是用销售的倍数来推算估值。因为电商销售增长很快，他们许多还没有上市前市值就已经超过10亿美元。这些公司往往销售额很大，但毛利率低，利润率也就更低。

　　今年初上市的公司还可以使用2012年的收入利润来计算估值，但涂鸿川表示，最近两周形势突变，“基金投资人现在会告诉企业，明年的预计就不要告诉我了，告诉我今年是多少。即便是准备明年初上市，基金估值现在也只看今年的倍数了。”

　　因为企业增长，今年的利润肯定比明年少，以今年的收入利润为指标意味着投资基金对企业的估值已经变小了。

　　涂鸿川说，“这两周美国股市情况很乱。我们手头有几个正在谈的项目，公司觉得现在环境改变很多了，愿意与我们谈一谈合理的市值。有两三家公司觉得要把事情做大，他们的CEO也知道有泡沫存在。”

　　泡沫修正还是终结？

　　涂鸿川将目前的市场下跌与2000年的科技股泡沫破灭进行了对比，优酷、人人公司从最高价下跌都曾达到70%，但市值依然有20-30亿美元。“而在2000年的时候，公司一掉下来，股价就只有一两块钱，或者市值一两亿美元。”

　　他还说，上一轮泡沫中有大量的重工业公司，如电讯行业的一些公司在设备方面需要有大量资金投入，一旦市场下行将对这一类公司产生严重影响。

　　但这一次大多数都是互联网轻工业公司，对资金的需求并不大。当经济不景气时，他们并不需要烧钱，可以依靠自己的利润避免裁员或者倒闭。

　　“不过目前情况下视频行业有点像重工业，如优酷对资金需求就很大，市场不好对他们有一些影响。Groupon这种需要大量烧钱的公司也会有影响。”涂鸿川说。

　　8月10日，Groupon公布的文件显示，该公司今年第二季度收入增长900%至8.78亿美元，远远高于去年同期8730万美元的收入。但这样的增长也付出了巨大的代价。二季度损失从去年的3680万美元增长至今年的1.03亿美元。

　　近期经济走弱，市场下跌可能导致这些需要大量资金的公司无法获得融资以保持其增长态势。

　　但总体来看，涂鸿川认为近期市场下跌不一定是坏事，“前一段时间阿猫阿狗都可以去美国上市，这才是真正危险的。因为太多公司能上市就会有一些害群之马。”

　　他认为目前市场处在修正之中，而不是泡沫的破灭，在真正的泡沫破灭之前，可能还需要很长一段路要走。

　　硅谷最大的风险投资家之一，被誉为“硅谷奇迹”的Marc Andreessen则表示自己没有任何忧虑，泡沫并不存在，科技公司仍然很便宜，“人们现在到处都在讨论泡沫，是因为十年前受到了惊吓。”

　　Andreessen本人投资了Facebook、Twitter、Foursqaure等公司。他把MBA毕业生看成是一个很可靠的反向指标。1990年代后期所有MBA毕业生都想去硅谷开公司。“如果他们都去投行，就会有一场金融危机。如果他们都进入科技行业，就意味着泡沫开始成形了。”

　　目前为止，他还没有看到大量MBA进驻硅谷。

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