值得注意的是，永辉超市号称的135家门店，其中特许经营加盟的便利店门店数量达到85家，全部在福建省福州市。

　　另外，报告期内，永辉超市合计关闭了7家超市门店，其中，自有物业开设的福建省福清市桥溪店，经营面积9695平方米，于2008年12月18日开业，但一年多后2010年2月14日就停业。公司的理由是，桥溪店开业以来，每天的营业额平均在10万元左右，无法长期支撑门店的运营费用。

　　而永辉超市绝大多数门店均靠租赁取得，随着房地产价格涨势迅猛，公司的租赁费支出也大幅增加，2007年至2010年上半年，其租赁费总额分别为6259.8万元、9669.50万元、17055.66万元及12413.52万元，占同期营业收入的比例分别为1.7%、1.7%、2.01%及2.21%.

　　经营模式噱头

　　“永辉超市是依靠‘农改超’发迹的。”一位接近永辉超市的人士透露，“‘农改超’就是将原有居民区内的农贸市场改造为超市，这是商业零售企业低成本扩张的捷径，至少可以节省大量的前期选址费用，但‘农改超’是利益格局的再分配，没有深厚的政府关系根本无法啃下这块硬骨头。”

　　事实上，在招股书申报稿中，永辉超市更是将这种兼具农贸市场生鲜经营功能的超市，当作较难效仿的盈利模式，而对这种“永辉模式”，永辉超市同样将之作为“新进入者很难与现有的参与者竞争，是保证企业可持续盈利的基石”的独特的盈利模式和核心竞争力。

　　“这样的表述不敢苟同。”前述投行人士表示，“现在同时经营生鲜产品的大中型超市和卖场比比皆是。零售行业是我国最早开放、市场化程度最高、竞争最为激烈的行业之一，超市企业已经渐趋标准化和同质化，所谓的‘永辉模式’几乎不存在差异化经营门槛。”

　　耐人寻味的是，永辉超市在招股书申报稿中表示，与其以经营生鲜为特色的超市不同，新华都（002264.SZ）主要经营百货和超市，两者在经营业态和模式方面存在差异。

　　然而，公开资料显示，与永辉超市一样大部分门店都在福建的新华都，其2007年至2010年上半年的生鲜类营业收入分别为36095.7万元7、51660.6万元、67339.24万元和44443.21万元，占同期主营业务收入的比例为21.98%、22.66%、21.66%、21.3%.

　　对比发现，虽然新华都的生鲜类收入占主营收入的比重，不如永辉超市2007年至2010年上半年生鲜及加工类收入所占主营收入的61.84%、57.84%、57.69%和52.91%的比重大，但生鲜类一直是新华都主营收入的重要组成部分，并且占比基本稳定，而永辉超市的生鲜及加工类收入占比却呈逐年下降趋势。

　　2007年至2010年上半年，永辉超市生鲜及加工类毛利率分别为12.38%、12.80%、12.57%和11.68%，新华都则为8.43%、10.21%、10.14%、11.49%，前者不断下降，后者却稳步上升。

　　实际上，永辉超市与以沃尔玛为代表的国际零售巨头、内资连锁百强超市的经营模式，均已构成直接竞争。永辉超市亦表示，未来在开拓新市场过程中公司将更多地以大卖场为核心。这与国际零售巨头、内资连锁百强超市同质化。

　　“新华都和永辉超市都是福建的零售企业，两家最具可比性，但两家的经营模式并无区别，因此所谓的‘永辉模式’只是其制造市场卖点的噱头而已。”上述投行人士认为。

　　一个与急速做大资产进行证券化相关的事实是，永辉超市资产负债率达66.22%，但行业平均为65.4%，而2007年至2009年，永辉超市综合毛利率分别为17.2%、17.88%、17.9%，同行业上市公司的同期综合毛利率却为19.16%、19.87%、19.28%.

　　令市场担忧的还在于，2008年7月31日挂牌交易的新华都，其上市前的2007年每股收益达到0.91元，但上市后的2008年和2009年逐年下降至0.71元、0.64元，而永辉超市2007年至2010年上半年的每股收益，仅分别为0.2元、0.32元、0.39元、 0.21元。在上市前突击扩张的永辉超市，是否也会重蹈新华都业绩下降的覆辙？

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