| 高增长支撑高估值，增长预期变化是行业估值最大的风险因素。过去中国商业零售股的高估值溢价，实际反映了行业长期的高增长预期，消费股每年60—70%的高增长，为它们赢得了大于30倍的高市盈率。而一旦增长预期发生变化，特别是整体经济形势发生改变时，投资者将会作出超调反应。
对于行业目前的历史低市盈率和低估值溢价区间，我们认为，市场愿意为零售股付出溢价，是因为在中国依然巨大的内生需求的支撑下，投资者对以零售、食品饮料为代表的消费行业有着稳定和持续增长的预期，而其抗周期的特征又决定了商业零售股比较稳定的PE水平。
三、2008年四季度投资策略
我们对零售行业三个细分子行业看好的顺序是：超市业的武汉中百和步步高，其次是家电连锁业的苏宁电器，再次是具有全国连锁雏形或者区域龙头的百货类上市公司，如王府井、百联股份和广州友谊。
理由如下：
从消费结构的角度考察，在熊市的时候，超市连锁因收入弹性系数最小，盈利增速放缓的程度也最弱，从而成为最具抗跌性的板块。而家电和百货销售将受到不同程度的影响。我们预期，如果经济下行，我国服装消费的防御性会略逊于超市，但将好于家电等耐用消费品。
|
