资金面

　　紧缩政策或将缩水

　　2008年国际金融危机爆发后，以美国为代表的世界主要经济体纷纷推出了量化宽松、低利率等宏观调控政策，以刺激经济复苏。在史上最宽松的货币、财政政策支持下，全球金融市场在2009年得以大幅反弹。

　　随着经济的回暖和各项宏观数据的转好，经济刺激政策存在的依据开始变得不牢靠，而且这种史上罕见的政策在未来可能引发的通胀难以估量。因此，“退出”经济刺激计划逐渐成为一些经济复苏较为明显国家今年经济工作的重心之一。美国在2009年四季度已经开始放慢公开市场操作的步伐，今年2月份将联邦贴现率从0.5％上调到0.75％，这是3年多以来的首次。中国政府将今年新增人民币贷款目标定为7.5万亿元，较2009年10万亿元的新增贷款量减少了25％；央行三次调高银行存款准备金率至17％，并重启3年期央票发行，以加强资金回笼力度。

　　让人万万没有想到的是，今年上半年以欧洲债务危机为代表的负面因素不断深化，给世界经济复苏蒙上了一层厚重的阴影，出于对经济“二次探底”的忧虑，这种收紧流动性的动作较上半年可能会有所缩水。

　　欧洲救援计划相当于另类“注水”

　　为解决南欧（希腊、西班牙、葡萄牙）国家的债务问题，欧盟宣布了规模5000亿欧元的庞大救助计划。与此同时，IMF承诺出资至多2500亿欧元为这些国家提供援助。此外，欧洲央行还宣布将干预债市，在必要时于二级市场直接购买这些国家政府及私人债券，从而确保当地市场债务和流动性情况的稳定。

　　无论欧洲央行如何解释新释出的流动性将被中和，我们都认为这又是一次大规模的量化宽松操作。在目前欧洲主权债务无人问津之际，在欧洲为降低财政赤字可能全面进入通货紧缩之时，保持低利率政策无疑是必然之举。尽管欧元区流动性的增加早晚会在金融价格中反映出来，但在德、法两国经济开始复苏之际，欧洲央行已经展示出了愿意多承受一点通胀压力的姿态。因此，制造过度流动性、容忍欧元进一步贬值，应该是欧盟帮助欧洲债务国摆脱目前困境的最佳路线图。