美联储加息预期“冷却”

　　今年一季度，在美国经济持续复苏的预期下，有关美联储可能升息的猜测甚嚣尘上。不过，下半年考虑到欧洲债务危机和美国经济自身的现状，市场对美联储的升息预期可能会“冷却”。

　　首先，欧洲经济的不确定性凸显维持借贷利率在超低水平的必要性。在美联储看来，击退金融危机是重中之重。如果欧洲债务危机问题不解决，对美国银行业也将构成威胁。在欧债危机前景仍不明朗的情况下，美联储不敢贸然取消低利率政策。

　　其次，一季度末，美元短期商业利率（如LIBOR、短期国债收益率）一度大幅上扬，倒逼美联储的利率政策，但是，目前来自国债收益率方面的压力已经大大缓解。欧元区债务问题缓和了美国债务融资的压力——由于投资者担忧欧洲债务危机可能导致欧洲单一货币的实验夭折，资金持续从欧元区的投资中流出，惠及美国公债市场，美国中长期国债利率已经降到2009年10月以来的低位。

　　美国国债收益率

　　再次，美国自身核心通胀处在40年来的低位，美联储几乎感受不到物价压力。4月份，美国核心通胀年率创下1966以来的最小增幅，显示在经济逐步复苏的同时，价格压力尚未出现。

　　在没有发债压力和物价压力的情况下，美联储当然乐于维持目前的低利率，以确保经济复苏的稳定性。由此来看，超低利率水平还会维持一段时间，加息预期的“冷却”将对金融市场构成利好。预计美联储加息时间将推迟到2011年上半年，加息幅度会很有限。

　　中国收缩政策可能会缩水

　　受欧洲债务危机的影响，全球经济未来的不确定性增大，中国对未来的收缩政策也会更加谨慎，很多紧缩性政策可能暂缓甚至放弃。

　　5月下旬以来，有关收缩政策可能缩水的言论从中央陆续传出。国家主席胡锦涛日前指出，“复苏仍不牢固，各国应继续坚持刺激经济举措”。国务院总理温家宝此前表示，要防止多项政策叠加的负面影响，坚持实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。商务部部长陈德铭曾在公开场合表示，中国政府将继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，现在实施“退出”策略为时尚早。

　　虽然下半年我国上、下游物价上涨压力较大，涨势仍将持续，紧缩政策若放缓必将加大物价上涨的可能性，欧洲债务危机的恶化在一定程度上破坏了管理层的部署，在全球低利率政策继续维持的背景下，中国如果率先加息，恐怕会进一步引导热钱流入国内，令引导过热的经济“软着陆”更加困难。权衡轻重，下半年中国宏观调控有缩水的可能，加息将被推后到四季度或2011年上半年。

　　综合上述分析，全球主要经济体的紧缩措施会持续下去，但操作手段可能会更慢、更温和，低利率环境或将维持到今年年底。相应地，市场对央行“退出”的预期也将推迟到今年四季度才会升温。